多様な投資の道を探る: 小川近一（Kinchi Ogawa）の知恵共有

なぜポートフォリオを多様化する必要があるのでしょうか?
多様性の重要性

最も基本的な投資ルールは、分散投資であると一般に認められています。これは、「卵を 1 つのカゴにすべて入れるな」とよく言われることです。

投資に関して言えば、投資の専門家は、ポートフォリオを多様化することが鍵であり、これは弱気市場での損失を減らすのに役立つ投資戦略であると考えられています。結局のところ、米国株式市場は一時22％のマイナス成長を経験し、1970年以来3回の弱気相場では50％近くの損失を被っている。

市場が回復すると、ほとんどの投資ファンドが、株式に転換される傾向があります。ただし、投資家の判断が間違っているため、市場が徐々に下落することがあります。そのため、ポートフォリオが分散されていることを確認することが賢明です。分散は、投資家が市場が下落したときに売りたいという衝動にブレーキをかけたり、市場が上昇したときに特定の分野にさらに投資したりするのに役立ちます。

平均的な投資家が、株式市場の崩壊に反応するにつれ、彼らのポートフォリオは壊滅的打撃を受けています。投資は芸術であり、分散されたポートフォリオを持つことで、長期的により良い結果が得られます。

ベテランの資産管理者は、ポートフォリオを拡大する株式、安定した収益をもたらす債券、株価下落時の緩衝材となる不動産、成長をもたらす国際投資、投資をより魅力的なものにする現金に資金を分散するよう顧客にアドバイスしている。この組み合わせは、安定させます。多くの投資家は、投資信託、上場投資信託、変額年金、および同様の投資を含む、株式と債券のファンドを多様に組み合わせて利用しています。

分散投資の長期的な価値

20世紀後半の大不況の最後の大規模な市場低迷の際、売りたいという衝動に抵抗し、分散されたポートフォリオを維持した投資家は、長期的にはより良い成果を収めました。 2008 年から 2009 年の弱気市場では、多くの種類の投資が多額の損失を被りました。ただし、データは、分散がポートフォリオの損失を制御するのに役立つことを示しています。

フィデリティ・インベストメント・グループは、「分散投資に関するプロフェッショナル・ガイダンス」というレポートの中で、3つの仮想ポートフォリオについて説明しています。1つは株式70％、債券25％、短期投資5％で構成される分散投資計画です。 -現金ポートフォリオ。 2009 年 2 月の時点で、分散型ポートフォリオはその価値の 35% を失い、株式のみのポートフォリオはその価値の 50% 近くを失いました。全額現金ポートフォリオは 2% 近く増加しました。

しかし、市場の底値以降の 5 年間で、株式のみのポートフォリオは 162% 成長し、分散ポートフォリオは 100% 成長、全額現金ポートフォリオは 1% 減少しました。 2008年1月から2014年2月までの期間の結果を見ると、株式のみのポートフォリオは32％近く上昇し、分散ポートフォリオは30％近く上昇しました。

この状況は、多様性の価値を説明するのに役立ちます。分散投資は、市場価格が上昇している期間に、投資家の利益を最大化する戦略ではありませんが、投資家が単に株式に投資するよりもボラティリティを低く抑えて、市場利益のほとんどを実現するのに役立ちます。

投資ポートフォリオを多様化するためのヒント

分散投資は、市場価格の上昇期に投資家の利益を最大化する戦略ではありませんが、投資家が単に株式に投資するよりも、ボラティリティを低く抑えながらほとんどの市場利益を実現するのに役立ちます。分散投資ポートフォリオを構築するには、次の手順を完了する必要があります。

投資構造を選択する

まず、投資構造 (株式、債券、短期投資) が財務状況、リスク許容度、投資した資金の予想回収期間と一致していることを確認してください。通常、このステップでは、妥当と思われる株式の割合を選択します。たとえば、保守的なポートフォリオは株式 20%、短期投資 30%、債券 50% で構成されていますが、積極的な成長ポートフォリオは株式 85%、債券 15% で構成される場合があります。

今後、数年以内に資金を使用する必要がある場合、または、損失を懸念している場合は、より保守的な配分アプローチを採用することが賢明かもしれません。退職日がまだ数十年先である場合は、よりアクティブな投資構造を採用することで、時間の経過とともに、より大きな成長を確実にすることができます。

投資ポートフォリオを頻繁に見直す

正しい軌道を維持するために、投資家は定期的に投資ポートフォリオを見直し、投資を調整し、投資構造が財務管理の目標および戦略と一致していることを確認する必要があります。財務状況の変化に応じて、または、少なくとも毎年、ポートフォリオを監視することが重要です。

ドルコスト平均戦略を使用する

ドルコスト平均戦略を使用して、定期的に投資を補完することも賢明です。市場の山と谷を滑らかにするために、使用されるドルコスト平均法と呼ばれる手法があります。ドルコスト平均法を使用すると、株式、債券、短期金融市場口座を組み合わせて資金を定期的に投資します。

購入、保有、ドルコスト平均法は、分散ポートフォリオにとって賢明な戦略であると考えられていますが、重要なのは投資パフォーマンスを追跡し、市場全体を把握し、常に最新情報を入手することです。株式投資家にとっては、投資先の企業に何が起こっているかを把握することに重点が置かれています。

手数料を確認する

最後に、株、投資信託、その他の投資を売買するときに投資ブローカーに支払う手数料に必ず注意してください。取引ごとに料金を請求する会社もあれば、月単位で料金を請求する会社もあります。どのような費用がかかるのか、どのような種類のサービスに料金を支払うのかを事前に知っておく必要があります。

投資は楽しいし、多額の利益も得られる

特定のルールをマスターすることで、投資家は、定期的な定額投資の分散投資が興味深く、やりがいのあるものであることに気づくでしょう。結局のところ、正しい選択をし、巣の卵が成長する事で、衣食住の心配をせずに、老後を暮せることにこれ以上の楽しみはあるでしょうか?

小川近一（Kinchi Ogawa）展望：2022年の金融市場戦略

贵金属2022年展望：坚韧筑底，配置价值现

貴金属の2022年展望：強靭に底を築き、価値観を創り上げる

2021年の米債金利は明らかに上昇し、ドル指数は最初は低かったが、後半になると高くなり、原油は大幅に上昇。多くの要素が織り成す米債の実質金利は低位に揺れ、金は揺れて下落した。

2022年を展望すると、ドル指数は上昇して頭打ちになり、前高後低になり、10年期の米債利回りは高位に揺れ、インフレ予想は靭性を示した。高い債務率の下でFRBはインフレのオーバーシュートを一時的に無視する意向があり、実際の金利は依然として低位を維持している。金は中期の底を築く見込んだ。2022年の金価格の主振動区間は1698～1921ドル/オンス、中枢は1809ドル/オンスだった。

前回の経験から見ると、金中間期の底部は初の利上げ時に現れたが、良い投資市場が開くには利上げ末期まで待たなければならない。2010年代とは異なり、2020年代には大口商品が中期的な強気サイクルに入り、原油は2022年の一時休止後も上昇を続ける可能性がある。2022年に米国はインフレ期にあり、金の価格上昇は緩やかなものだった。しかしその後、経済の下押し圧力が増大し（2023年の在庫除去周期、および次の在庫下押し周期が投資下押しを重ねて大衰退をもたらす）、インフレが再び襲来し、経済が本格的な停滞状態に入ると、金は優れたパフォーマンスを発揮し、株式債に勝つのだろう。

一、2021年市場の振り返り：金の乱高下が落ち着きを見せる

2021年の米債金利は著しく上昇し、ドル指数は最初は高く、後になると低くなり、原油は大幅に上昇し、多くの要素が織り交ぜられた米債の実質金利は低位に揺れ、金の乱高下は落ち着きを見せ、靭性を示した。

年初にロンドン金が1960ドル/オンスに触れた後、1月初めに発表されたFRBの2020年12月の議事録が初めて縮小発言に言及した直後に急落した。2月の米債金利は加速度的に上昇し、金の下落は3月まで続き、最低1670ドル/オンスに達した。第1四半期末のファンドがポジションを調整し米債の購入を加速させ、米債利回りは急速な上昇の勢いに終止符を打つとともに、暗号通貨の暴落に伴い、暗号通貨から金に資金が流入し、第2四半期の金価格は著しくリバウンドした。第3期では、金リスク割増額は急速に下落。FRBの年内のテーパリング期待は急速に上昇し、金価格は再び1670ドル/オンスの一線に下落した。第4期では、米債利回りが再び上昇するとともに、第2波の再インフレ取引が荒波を巻き起こし、金価格が交錯、暗号化通貨の明らかな下落を背景に金が上昇相場となった。

二、2022年の展望

2.1ドルがピークに達し、前期高値、後期安値

高通インフレの伸び率とFRBの多くの官僚のタカ派の意思決定により、市場は2022年下半期の利上げに対してすでに高めに価格設定されている。米国の1級トレーダーが調査した利上げ条件によると、2022年下半期の失業率、インフレ達成の問題は大きくないが、労働参加率と経済成長の回復は達成できない可能性がある。そのため、FRBは予想を上回る利上げが難しく、2022年には1 ~ 2回しか利上げしない。QEの金利低下に対する代替作用のため、QE環境下での影の連邦基金金利（Shadow FFR）は連邦基金金利（FFR）のより良い代替指標である。2022年にFRBが利上げするかどうかにかかわらず、月ごとに150億ドルを削減するテーパリングのリズムの下で、Shadow FFRで金融環境は来年第1四半期以降に明らかに引き締まるだろう。FRBがより速いペースでテーパリングを完成すれば、金融環境は引き締めを加速させるだろう。これらの要因は上半期にドル指数に支えられるだろう。下半期に入って、米国経済は他国に負け、同時にインフレが下落し、FRBが予想以上の金利引き上げを困難にしているため（利益が出尽くしている）、ドル指数は一定の調整圧力に直面するだろう。2022年にFRBが連続利上げする可能性は低いと考えている。同時にECBの利上げの可能性も低い。欧米の金融政策の分化が欠けており、ドル指数の調整余地は相対的に限られているが、盤面に陥る可能性がある。

2.2米債利回り高位乱高下

ファンダメンタルズ的には、2022年の米国下流の在庫補充が景気回復を支えることになるだろう。経済成長率の絶対水準は今年より後退しているが、全体は安定している。歴史的経験によると、このようなマクロ環境下で米債長期利回りが区間で乱高下に陥る可能性が高い。

三因子定量分析によると、2022年r*は小幅に上昇し、インフレ予想では前期高めで後期低めだが、絶対水準は依然として高く、期限割増は下落した。3因子適合の米債10 Y収益率の動きは区間で乱高下を呈し、主乱高下区間は1.2%から2%であった。

2.3インフレは強靭性がある

2021年、商品価格の大幅な上昇は賃金や賃貸料などの上昇に伴い、米国のインフレはしばしば予想を上回った。2022年の原油市場の需給見通しを踏まえ、2022年の原油価格の上昇圧力は段階的に緩和され、CPIに与える圧力も緩和されると考えている。しかし、注意しなければならないのは、現在、私たちはすでに原油価格の強気の中周期に入っており、資本投資の低迷により、今後数年以内に原油価格が上昇するリスクがあると同時に、遠端原油価格（5年以降の原油価格）は現在も定価が低く、2022年にはさらに上方修正する可能性があり、インフレ予想は依然として高位を維持する可能性があることだ。

数カ月以来、世界のインフレデータの予想を上回る上昇は、価格圧力が一時的なものなのか、持続的なものなのかを議論するきっかけとなった。一方、インフレバスケットの成分分析によると、成長の大きな部分は商品と再開カテゴリから来ており、これは供給ボトルネックの緩和に伴い、名目とコアインフレが低下することを示している。一方、潜在的なインフレ傾向、例えばインフレ予想を調査すると、数十年ぶりの急速な回復を示しているが、市場はこのタイプのインフレをさらに懸念しているようだ。賃金の伸びが強く、賃貸料の上昇が加速し、2022年の多くの時間コアCPIの絶対水準を維持するか、依然として高位を維持することになった。高インフレ水準が長く続くと、消費者と投資家の行動に変化が生じ、中期的にインフレ予想が上昇するリスクが高まる。

商品が強気の中周期に入るにつれて、インフレに対する物価の内在的な上昇動力は増加している。これにより、今後数年のインフレ中心が過去10年より上昇する確率が増加している。この場合、金価格のパフォーマンスは2013年にFRBがテーパリングを正式に発表した後よりも強くなるだろう。

2.4実質金利の低位または「金融抑制」に関するもの

前述のように、10年期の米債の名目利回りは高位に揺れ、インフレ予想を重ねて靭性を示し、実際の金利は2022年も低位を維持する可能性がある。実質金利が明らかにリバウンドするには、「レバレッジ解除」まで待つ必要がある。

現在の実質金利が低すぎることは、債務の相対GDP比が高すぎることと関係がある可能性がある。我々は、米国の1850年から現在までの政府債務がGDPに占める割合と米国の長期真実金利（10年の米債利回りからCPIの5年ローリング平均を差し引いて表現）の関係を比較して、両者は比較的に完璧な負の相関性を示すことが分かった。過去200年間、長期実質金利が現在より低かったのは、米国の南北戦争、大恐慌期、第2次世界大戦後の3つの状況で、GDPに占める政府債務の割合が急増している。2021年第2四半期現在、米国政府債務がGDPに占める水準は125.45%に達し、2020年より高位に後退したが、絶対的な水準は依然として高い。

低い実質金利は、高負債レベルにおける「金融抑制（financial repression）」政策に関連する可能性がある。これは第二次世界大戦中に明らかになり、当時政府は低金利を維持して債務返済の難易度を下げることを望んでいた。歴史的に見れば、「金融抑制」は有用であり、これまでの3回の債務の急速な増加は米国内戦、第1次、第2次世界大戦中に発生した。今回の債務急増は1980年代から続いており、今回の債務増加の持続期間はさらに長く。数十年にわたり、実質収益率が低下し続けている理由を説明できるかもしれない。政府が取った新型コロナウイルスへの対応や現在直面しているサプライチェーンのボトルネックは、これまでの3回の戦争の前後のように、GDPに占める債務の割合と実質金利が逆方向に高騰している戦時に似ている。

現在の膨大な債務蓄積に伴い、「金融抑制」が訪れるかもしれない。FRBは現在、インフレのオーバーシュートを容認し、金融政策の引き締めを急ぐことなく、インフレ率の上昇（実際の債務価値の低下）と実質金利の抑制（債務コストの低下）の完璧な組み合わせに対応している。

三、2022年金価格区間の推計

2022年の実質金利は依然として低位を維持するかもしれないが、2022年下半期のFRBの利上げ開始と米国のマクロレバレッジ率の低下に伴い、実質金利は一定の回復を示す可能性がある。実際の収益率は現在の水準より30 bps上昇し、金リスク割増額は0で、対応する50%信頼区間の下で、金価格の主振動区間は1698から1921ドル/オンス、中枢は1809ドル/オンスである（詳細は図表19参照）。極端な場合、リスク割増額が区間の下-205ドル/オンスにある場合、金価格の底部は1493ドル/オンスに下落します。

金価格は2022年に中期的な底打ちが予想されているが、強気相場はまだ待つ必要がある。2022年には低位機を選んで金を増配することができる。前回の経験から見ると、中期の底部は初の利上げ時に現れたが、強気相場の開始は利上げ末期まで待たなければならなかった。注目すべきは、現在の大口商品は中期的な強気周期に入っており、原油価格は2022年の一時休業後も上昇を続ける可能性があることだ。2022年に米国はインフレ期にあり、金価格の表現は平凡だった。しかし、その後、経済の下押し圧力が増大し（2023年の在庫除去周期、および次の在庫下押し周期に投資下押しが重なって大衰退）、インフレが再び襲来し、経済が本格的な停滞状態に入ると、金は優れたパフォーマンスを発揮するだろう。

日本経済の再構築：小川近一（Kinchi Ogawa）とデジタル通貨時代の挑戦と決定

世界中の中央銀行は、金融システムを近代化して決済を促進するために、先を争ってデジタル通貨を開発している。

・日本はデジタルの導入に向けた取り組みを行っているが、一部の方々はまだハードカレンシーを好んでいる。

・専門家の間では、他国と同盟するのか、別の道を歩むのかを比較検討しているようです。

 

各国で実験が行われ、中央銀行デジタル通貨（CBDC）が注目され続けている中、日本政府はデジタルの円の導入を評価するパネルの設置を公に示唆している。

日本でこれから導入されるデジタル円は、世界のCBDC採用レースにとって重要である。

この動きは、現金利用の削減や金融包摂性の向上、経済発展の促進など、この国に多くの恩恵をもたらす可能性がある。しかし、デジタル円の導入には、銀行業界への影響やプライバシーの問題などの課題もあり、その他の国はパイロット計画の成功を注視するでしょう。

CBDCについて

日本は他国と一緒にパイロット計画を導入し、すでに大きくリードしている。中国ではすでにデジタル通貨デジタル人民元が導入されており、いくつかの都市でテストが行われている。

日本の中央銀行である日本銀行は、CBDCの発行、償還などの重要な機能、及び支払い、決済への活用の実現性について実験を行ってきた。先月開始されたパイロット計画は1年間続き、民間企業が対象となる。

財務省はデジタル円の実現可能性を検討する専門家チームの発足を発表した。

委員会には学者、経済学者、弁護士、消費者団体の代表が含まれ、定期的に会合を開き、今年末までに報告書を作成される。

 

その結果を受け、当該銀行は2026年までにデジタル通貨を導入するかどうかを決定する。しかし、ロイターの4月14日の報道によると、リーダーはまだ定かではない。

ある財務省幹部は記者団に対し、「日銀の検討が着実に進んでいることは把握しているが、日本がCBDCを発行するかどうかはまだ決定していない」と語った。

CBDC競争

日銀はしばらくの間、デジタル円の可能性を模索しており、この問題を検討するための研究会を設置した。概念実証テストは2021年以降行われ、中央銀行は2020年11月にCBDC文書を発表した。

当該銀行は、デジタル円が決済の利便性向上やコスト削減、金融包摂性の向上につながるとみている。支払い、清算システムの変化に直面しても、国の金融システムの安定を維持する。

 

日本がデジタル円を導入するにあたり、世界の多くの国がCBDCの可能性を模索している。例えば、EUはデジタルユーロを検討し、米国はデジタルドルの実現可能性を検討している。だが、中国はこのレースのトップランナーであり、すでにそのデジタル人民元を試験的に導入している。

デジタル人民元は深セン、蘇州、成都を含む中国のいくつかの都市で試験的に導入されており、小売決済や政府サービスなどさまざまな目的で利用されている。これまでのところ、パイロット計画は成功を収めており、中国はデジタル人民元の利用範囲をより多くの都市に拡大する計画である。

どんなメリットがあるか？

日本がデジタル円を導入することで、この国が恩恵を受ける可能性がある。

メリットの1つは、現金の利用を減らすことかもしれない。日本は現金を多用することで知られており、デジタル円は流通する現物通貨の量を減らすのに役立ち、マネーロンダリングやその他の不正行為との戦いが容易になる。

デジタル円は、日本の金融包摂性の向上にも寄与する。この国では高齢者が多く、その多くがデジタル決済を利用していないが、デジタル円はこうした人々が決済やその他の金融取引を行いやすくする。

最後に、デジタル円は日本経済を活性化させる。国は長年にわたり低経済成長と戦っていて、デジタル円は決済効率の向上や取引コストの削減を通じて景気刺激に役立てることができる。

考慮すべき課題

だが、デジタル円の導入には厳しい課題もある。

最大の影響の1つは、銀行業界への潜在的な影響である。デジタル円は銀行預金への需要を減退させ、ひいては銀行の収益性を損なう可能性がある。

これによりこの部門が縮小し、経済に悪影響を及ぼす可能性がある。

CBDCに関する主な懸念の1つは、それらによってプライバシーが侵食される可能性がある。CBDCは中央銀行が発行・支援するデジタル通貨であるため、現金取引よりも追跡、監視されやすい。これはCBDCによって、政府や金融機関が人々の金融データや活動にかつてないほどアクセスできるようになることを意味する。

また、CBDCはマイナス金利や他の形の金融抑制を導入するために利用され、プライバシーや個人の自主権をさらにむしばむ可能性がある。

サイバー攻撃やデータ漏えいのリスクもあり、機密性の高い財務データが非行者にさらされる可能性も。

こうした問題に対処するため、中央銀行と政府はCBDCの設計と導入においてプライバシーとセキュリティーを優先する必要がある。これには、強力な暗号化およびセキュリティプロトコルが含まれ、個人データの収集および使用を制限する場合がある。個人のプライバシー権を保護し、CBDCデータの乱用を防ぐ法的枠組みも必要になるかもしれない。

日銀は、デジタル円に対する国民の支持を得るために、こうした懸念に対処しなければならない。

2つのCBDCの物語

報道によると、中国はCBDCで大きくリードしている。

しかし、中国と日本は政治、社会、経済、文化の面で深い違いがあり、多くの人がCBDCがもたらすプライバシーの浸食に懸念を示している。

日本は長年、その可能性を模索してきたが、具体的な実施計画は公表されていない。しかし、日本は単純に中国や米国、EUに倣うのではなく、独自の道を進む可能性が高い。

日本のCBDCアプローチに影響を与えている要因の1つは、独自の経済と金融構造である。日本の急速な高齢化と労働力の縮小は、金融システムを圧迫し、経済成長力を維持することへの懸念を生んでいる。また、日本は現金の利用で世界をリードしており、多くの個人や企業は依然として現物通貨を好んでいる。

これらの要因により、日本が単に他国に倣うのではなく、CBDCに対して慎重な姿勢をとり、自国固有の経済や金融上の課題に取り組むことに焦点を当てる可能性を示唆している。例えば、日本は、金融包摂を促進し、高齢化を支援したり、デフレ問題を解決し、経済成長を刺激したりするために、CBDCを活用することを模索する可能性がある。

一方、日本は、世界の金融システムの重要なプレーヤーであり、中国、米国、EU等の他の主要経済国と密接な関係を有している。

そのため、日本はCBDCの開発や活用に向けてこれらの国と協力しつつ、独自のアプローチも取り入れることを模索する可能性があるのです。

日本のイノベーション推進

全般的には、日本がCBDCにどのように対処していくかは時間によって明らかになるが、この国は、自国の具体的なニーズや優先事項と、世界の金融システムのより広範な動向、動向とのバランスを取ることを模索する可能性がある。

しかし日本はイノベーションを提唱している。

例えば、非同質化トークン（NFT）を統合して、その経済発展を促進する。この地域は過去に重荷に耐えられなかったにもかかわらず、Binanceなどの取引所の出店にゴーサインを出したほどだ。

日本経済の新時代：小川近一（Kinchi Ogawa）の戦略と影響

昨年以来、日本銀行のタカ派化、ファンダメンタルズの改善、一連の新たな規制の影響で日本株は急騰し、日経平均株価は1990年代の資産バブル期に付けた高値に近づいている。今年これまでの累計増加率は8.51％と世界をリードしており、「失われた30年」は過ぎ去ったようだ。

国際紛争は日本経済の過熱と資産バブルを引き起こし、不動産バブルの崩壊は日本の不況の始まりであり、その後の企業の長期にわたるレバレッジ解消プロセスが日本の長期バランスシート不況の根本原因の一つとなった。

住宅バブルの崩壊は不況の始まり

 

1980 年代の終わりまでに、日本は資産バブルに陥っていました。主要な株価指数は 5 年間で 4 倍に上昇しました。不動産の成長は驚異的でした。主要 6 都市の地価指数は、7 つの都市で 4.5 倍に跳ね上がりました。 「土地神話」 日本人の基準として崇められていましたが、30年後の2021年現在では、主要6都市の地価指数は1991年の最高値の30％に過ぎない。

 

しかし、1980年代後半に不動産バブルが崩壊すると、日本の銀行業界による巨額の不動産商業融資が不良債権化し、金融システムや実体産業に影響を及ぼし、日本の地価は長期にわたる下落過程に入りました。 過去30年間の日本の年平均GDP成長率はわずか1％か、それを下回っています。名目GDPはさらに低迷しており、1991年から2022年までほとんど成長がありません。

 

アナリストらは、日本の資産バブルが崩壊した後、企業は生産拡大をやめて借金返済に専念し、国民の信頼が低下し、それが日本のバランスシート不況の根本原因であると指摘した。

いわゆるバランスシート不況は、野村證券のチーフエコノミスト、クー・チャオミン氏の造語です。バランスシート不況理論によれば、民間部門が保有する資産の価格が急速に下落すると、技術的破産状態に陥ったり、債務返済圧力が大幅に高まったりした企業や住民の行動は、利益の最大化から債務の最小化に移行するだろう。 

バブル期に日本の企業債務は急増し、1994年にピークに達したが、その後、2007年まで続く長期のデレバレッジ段階に陥った。

信用収縮や資産価格の下落による負の資産効果に加えて、企業のデレバレッジはバランスシート不況の原因でもあり、企業は債務を返済するために設備投資、人件費、その他のコストを削減し、それによって支出を削減しました。 1990 年代と 2000 年代にはコストが大幅に上昇し、初期段階で巨大かつ長期的なマイナスの需給ギャップが残されました。

国際的なショックも日本の不況の主なきっかけとなった

高レバレッジ債務の蓄積による資産バブルの崩壊に加え、日本経済は不況に陥り、多くの外部要因の影響も受けました。

最も重要な要因の一つは、米国が日本に対して仕掛けた「貿易紛争」と「為替戦争」である。

日本経済規模の成長と日米貿易収支の急速な拡大に伴い、日本の輸出品目は労働集約型・資本集約型の製品から、テレビや自動車に代表されるより技術集約型の製品などへと移行していると言われました。米国は、政治的手段で日本のさまざまな産業に規制を加え始め、日本は輸出自主規制や和解金の支払いなど米国の懐柔策をとらざるを得なくなったが、依然として本格的な貿易戦争は解消されていない。

1960年代から1970年代の繊維産業における「輸出自主規制」から、1970年代の鉄鋼・テレビ業界における反ダンピング調査、そして1980年代の自動車・半導体産業を中心とした全面貿易戦争が激化しており、米国の標的化により日本企業の輸出は苦戦している。しかし、長年にわたる貿易戦争にもかかわらず、日米貿易収支はいまだ米国の期待に応えておらず、米国も円高圧力をかけて「通貨戦争」を仕掛けている。

1ドルの対円相場は1980年代前半には250円前後の高値を付けていたが、1985年のプラザ合意以降は急落した。その後、政策金利の引き下げにも関わらず円高が進み、1990年代半ばには81円に達した。

円高による輸出への悪影響を相殺するために、日本銀行は国内で長期の低金利を維持することを余儀なくされ、最終的には後に日本の不況につながる不動産バブルを生み出した。

興味深いことに、日米貿易摩擦は1990年代も続いたが、日本経済の停滞とともに終結した。さらに、米国の貿易赤字の対GDP比は1980年代に比べて2000年代に大きくなったが、紛争は再発しなかった。

米国による弾圧に加え、不況と財産損失をもたらした、1995年の阪神大震災と2011年の福島大地震も日本経済を悪化させ、2008年から2009年の世界金融危機と相まって、日本の経済は悪化し、回復はさらに遅れた。

日本の政策対応

1980年代後半、日本の当局はすでに経済過熱と高レバレッジ債務の拡大の危険性を警戒していました。しかし、経済修復能力の見込み違いから、日本銀行は継続的に積極的な利上げを選択し、そして、バブル崩壊を招き、日本の金融システムに衝撃を与えました。

資産価格の暴落後、日本政府は次のような一連の対応をとった。

政府は、公共投資と減税を中心とした数々の財政政策を打ち出してきた。政府債務の対GDP比は引き続き上昇傾向にある。

 

日銀は1999年に金利をゼロに引き下げ、2001年の量的緩和、2016年のマイナス金利政策やイールドカーブ・コントロール（YCC）など、さまざまな非伝統的政策も打ち出した。

 

1996年までに日本経済は一時的に回復に転じたが、銀行の不良債権（NPL）は高止まりし、当局の対応が遅れ、1997年から1998年の銀行危機を引き起こした。

この危機は 2002 年まで続き、日本政府は金融システムの健全な運営を支援するために大手銀行への公的資金の注入を継続せざるを得なくなり、世界的な需要の堅調な成長とともに経済は回復しました。しかし、2008年から2009年の世界金融危機、日本の政情不安、2011年の福島地震により、経済は再び停滞した。

2013年、安倍晋三首相が金融緩和政策、機動的な財政政策、構造改革を柱とした一連のアベノミクスを導入し、日本経済はようやくデフレから脱却したものの、名目GDPや潜在経済成長率は依然として低迷した。また、日本の人口動態の変化（総人口と生産年齢人口の減少、高齢化）の影響により、我が国の景気回復は依然として遅れており、総需要は依然として不足しています。日本銀行がようやく「持続可能なインフレ」の影を目にしたのは10年後だった。

 

日本の「失われた30年」を振り返り、日銀は最善を尽くしたが、結局は失敗したとコメントした。バブル崩壊の二大要因は「長期低金利」と「不良債権」であり、これらは当時の金融規制概念の限界に由来し、また、「不良債権」であると指摘した。日本のこれまでの金融政策担当者が後悔した選択でした。日本経済が徐々に「開花期」を迎える兆しを見せている中、植田和男氏は正しい決断を下せるだろうか。

ご期待ください。

リスクとリターン：小川 近一（おがわ きんいち）のアプローチ

現代ポートフォリオ理論とは何ですか?

現代ポートフォリオ理論MPT（Modern Portfolio Theory）は、金融投資の分野で最も影響力がある基礎理論の一つであり、経済学者Harry Markowitz（ハリー·マーコウィッツ）が提唱し、1952年の《金融雑誌》（Journal of Finance）に《ポートフォリオセレクション》（Portfolio Selection）というタイトルで論文を発表しました。マコーヴィッツは現代ポートフォリオ理論の研究で1990年にノーベル経済学賞を受賞しました。

現代のポートフォリオ理論（MPT）は、特定の株式の期待リスクとリターンに注目するだけでは不十分であり、複数の株式に分散投資することでポートフォリオのリスクを大幅に低減できると主張しています。 MPTは、投資家がポートフォリオ内のさまざまな資産の割合を定量的に変化させ、与えられたリスクレベルで最大限の期待収益を得るのに役立ちます。

現代ポートフォリオ理論の重要な前提

MPT の中心的な考え方は、リスクと報酬は直接関係しているということです。これは、より高い期待リターンを達成するには、投資家がより高いリスクを負わなければならないことを意味します。 MPT のもう 1 つの主な考え方は、投資を多様化することでポートフォリオの全体的なリスクを軽減できるということです。 「リスク」、「リターン」、「分散」の関係について上記の結論を導き出すには、次の前提が必要です。

・投資家は最大の利益を追求しようとしている

·資産収益は正規分布する

・投資家は合理的であり、不必要なリスクを回避する。

·市場はオープン、透明性、効率的であり、すべての投資家が同じ市場情報にアクセスできます。

・投資家は期待収益について同じ見解を共有している

・税金や取引コストは考慮していません

・一人の投資家の資本規模は市場価格に影響を与えるほどではない

·リスクのない資本コスト率で無制限に資金を借りることができます

多くの仮定が現実と一致しないにもかかわらず、MPTは依然として非常に実用的です。主に、投資家が最適なマルチポートフォリオを構築できるように、定量化可能な数学的アプローチを提供することによって、リスクレベルで最大の利益を得ることができます。また、期待される利益レベルで最小のリスクに抑えることが出来ます。

リスクとリターン

あらゆる投資には、リスクとリターンという2 つの側面があります。投資家は、可能な限り低いリスクで、可能な限り高いリターンを追求します。一般正規分布は、リターンの平均値または期待値とリスクの標準偏差を通じて、これら 2 つの側面を定量的に評価します。

平均値または期待値

1 日あたりの株価の平均、または、予想される変化は 1.5% である可能性があり、これは平均して 1.5% 上昇することを意味します。収益の平均値、または、期待値はより大きなデータ サンプル (たとえば、株価の過去の毎日の価格変化など) を平均することによって表すことができます。平均値、または、期待値が高いほど、リターンは高くなります。

リスク標準偏差

標準偏差は、平均値または期待値からの偏差を表します。標準偏差が高いほど、投資のリスクと不確実性が大きいということです。

平均値と標準偏差の正規分布グラフにより、定義した範囲内のリターンとリスクを明確にすることができます。

小川 近一（おがわ きんいち）：資本市場の本質的特徴

投資で最も重要なことは何か？
ハワード・マークスの考えでは、最も重要なことは一つではありません。投資は単純なことではなく、万能のルールなど存在しません。投資において「一つの重要なポイントをマスターすれば大丈夫」などということもありません。いくつかのキーフレーズを見つけたので、皆さんと共有したいです。

ポイント1。
投資は経済学と同様、科学というより芸術です。投資に対するある方法は、しばらくの間は有効かもしれませんが、その方法でとった行動はやがて環境を変え、環境の変化は新しい方法が必要になる事を意味します。また、ある方法が他の人に踏襲されれば、その効果は低くなります。
さらに、マーケットでは、心理的要因が重要な役割を果たしており、そのボラティリティの高さが因果関係を信頼できないものにしています。従って、投資を単純なコンピュータの演算に還元することはできず、どんなに優秀な投資家でも常に正しいということはあり得ません。

ポイント2。
平均的なリターン（指数関数的なリターン）を達成するのは、比較的に簡単ですが、市場に勝つには、第二水準の思考が必要です。グラハムは、素人でも少しの努力と能力で（目を見張るようなものではないにせよ）、良いリターンを達成できると述べています。この簡単に達成できる基準からさらに一歩先に進むには、より多くの練習と知恵が必要であると述べています。ハワード・マークスは、平均を上回るには、違った考え方をし、第二レベルの思考を持たなければならないと述べています。市場のコンセンサスを第一レベルの思考と見なす場合、第二レベルの思考はコンセンサスが正しくないものとして理解できます。
第二レベルの思考を達成するのは、簡単ではなく、コンセンサスに疑問を持ち、自分の疑念が正しいことを確認する勇気が必要です。 この意味で、市場に勝つことは少数の人々が持つ特質にすぎません。
​​​​​​​
ポイント3
ボラティリティによる損失はリスクではなく、資本が永久に失われることこそがリスクです。
投資とは、未来に対処することです。 誰も未来を確実に予測することはできないので、リスクは避けられません。高いリターンは高いリスクを伴い、前者は後者を補うために、存在するというのが定説ですが、現実的なバリュー投資家はその逆を感じています。
しかし、実利主義的バリュー投資家はその逆で、有価証券をその価値より安く買うことで、高いリターンと低いリスクを同時に実現できると考えています。投資リスクは主に、過剰な楽観主義、過小な懐疑主義、過小なリスク回避主義の結果であることが多い、オーバープライスから生じます。また、ファンダメンタルズが弱くても、必ず損失リスクにつながるわけではなく、十分な安値で買えば、投資として大成功することもあります。

ポイント4
「安く買って、高く売る」は、最も単純で最も古い投資の原則です。大部分において、成功する投資とは「よく買う」ことではなく、「うまく買う」ことです。
投資で利益を得る可能性のあるあらゆる方法の中で、安値で買うことが最も確実であることは明らかです。
また、買った後はしっかりと持ち続け、価値が戻るのを待つことも重要です。 評価が正しいときに、しっかりと持ち続けてもあまり意味がありません。正しいからといって、その正しさがすぐに実現できるわけではないからです。
もちろん、間違った評価を持ち続けることはさらに悪いことなので、投資家の価値評価が正しいことが不可欠であり、これがバリュー投資の基本です。
売りは買いの行動に従うので、賢い投資は本質的価値を見積もり、将来の価値が現在の価値より高いことを確認し、価格が価値を下回ったときに、買うことを基本としなければなりません。

ポイント5
投資は人気投票であり、その逆を学ばなければなりません。投資にとって最も重要な事は、会計学でも経済学でもなく、心理学です。将来の価格変動は、将来その投資を支持する人が増えるか減るかによって決まります。ファンダメンタルズの価値は、証券の価格を決定する要因のひとつにすぎないのです。重要なのは、現在、人々がその投資について何を好み、何を嫌っているかを知ることです。人気絶頂のときに買うのは最も危険であり、誰も好まないときに買うのが、最も安全で、最も利益が見込める投資です。

ポイント6
長期投資の成功の特徴は、積極性ではなく、リスクコントロールにあることを受け入れることです。公平に見て、投資パフォーマンスは一連の出来事です。地政学的、マクロ経済的、企業レベル、テクニカル、心理学的な事象が、現在のポートフォリオと衝突するのです。得られる結果は、ポートフォリオにとって、有益なこともあれば不利なこともあります。それはあなたの先見性、注意力、または運に左右されるかもしれません。したがって、多くの場合、利益それ自体（特に短期的な利益）は投資判断の質を示すものではないです。損失がないからといって、ポートフォリオが安全であるとは限りません。市場が横ばいまたは上昇しているとき、ポートフォリオがどの程度リスキーなのかを知る方法は有りません。これはウォーレン・バフェットが観察したもので、潮が引かない限り、泳いでいる人のうち、誰がスイムスーツを着ていて、誰が裸で泳いでいるのかを見分ける方法はないです。未来がわかっているなら、防衛は賢明ではありません。未来がわからないと認めるなら、分かってしまうと考えるのは無謀です。

ポイント7
すべては循環しています。
周期は常に最終的に勝利します。サイクルを無視し、単にトレンドを外挿することは、投資家がする最も危険なことです。
同じ方向に永遠に続くものはありません。木は空まで成長しないし、ゼロになるものもほとんどないです。
機械的なものは一直線に進みますが、人間のプロセスである歴史や経済は一直線には進みません。人間に関係する歴史や経済は一直線には進まず、変幻自在の曲線を描き、その変化は周期的です。なぜなら、人間は感情的であり、常に客観的であり続けることは難しいからです。常に一貫しているわけでもなく、安定しているわけでもなく、不規則であることが多いです。したがって、人間が関与する活動には周期性があるのが普通です。

ポイント8
投資は相対的選択の規律です。
市場は留守番電話の様なものではないし、必要だからといって高いリターンを提供してくれるわけでもないです。市場を変えることはできません。市場に参加したいのであれば、利用可能な中から、最良のものを選ぶしかないです。さらに、常に素晴らしいことが待っているとは限りません。存在しない投資機会を作り出すことはできません。この時点で、高いリターンにこだわるのは愚かなことです。そのプロセスは利益を流出させてしまいます。
多くの場合、私たちは鋭敏で比較的受動的であることによって、結果を最大化することができます。考える必要がないのに、考えることは、潜在的に間違いがあります。

ポイント9
負ける投資を避け、勝つ投資を手に入れ、ディフェンシブな投資を長続きさせます。
ディフェンシブ投資には2つの重要な要素があります。第一は、ポートフォリオから負け組を排除することです。これは、広範なデューデリジェンス、より高い参入基準、低価格と高い安全マージン、そして継続的な繁栄や楽観的な予測、成長に対する不確実性に賭けないことによって達成されるのが最善です。
第二の要素は、不況期を避けることです。特にメルトダウンへのエクスポージャーを避けること、借りないこと、空売りしないこと、強制的な売り手（流動性、証拠金などのためにどんな価格でも売る）にならないことです。

ポイント10
収益目標は合理的でなければなりません。
与えられた環境で高いリターンを達成しようとすると、多くの場合、リスクテイクの増大が必要となります。これは、より、リスクの高い株式や債券、高度に集中したポートフォリオ、あるいはレバレッジの増加という形で行われるかもしれません。余裕のないリスクを伴う投資は、不利な立場に追い込みかねないです。

以上の点は、ばらばらに見えるかもしれませんが、本質的につながっています。投資家は、投機と実践を繰り返す必要があります。投資システムの一部として、その意味で、投資は一筋縄ではいかないのです。
もし、私の共有がみんなの役に立つなら、それは幸いです

インパクト投資の先駆者：小川近一（Kinchi Ogawa）のリーダーシップと使命

小川  近一

Kinchi Ogawa

大学では、国際国際経済学を専攻し、2000年に新卒でゴールドマン・サックス証券に入社しました。新卒として活躍し、アジア地域の取引チームをリードしてきた実績と経験を持っている。その後、運用残高200兆円を超える世界最大の投資家の1つであるゆうちょ銀行に転職し、その投資戦略の改革に携わった。約50人の従業員の雇用を含め、運用計画や投資資産配分、システム開発に深く携わっていた。

2018年以降、銀行マーケット部門の常務執行役および経営委員会メンバーとして、世界中の多くのファンドに対する銀行の全体的な運用および投資の選択に携わっていた。また、日本最大のプライベート・エクイティ・ファンドを立ち上げ、最高執行責任者（COO）として事業戦略、全体的な内部管理、リスク管理など、会社の経営全般を統括していた。マーケティングプラットフォームを扱う大手SaaS企業やパワー半導体技術の社会実装を実施する真のテクノロジー企業など、買収、ベンチャーキャピタル、技術プロジェクトなど、日本やアジアで数多くの投資の検討や実行に携わってた。

2008年に小川近一に属する金融チームを設立し、余生のキャリアの中で長年の経験と知識を利用して社会問題の解决に少しでも貢献したいと思っている。

東京大学金融学部修士号、早稲田大学金融学部（MBA）取得。

投資の価値を広めることは、より多くの人が投資で価値を維持したり、増やしたりして積み上げることができる社会的価値であり、子孫の世代がより豊かな生活を送れるようにすることにある。